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2020-05-07 11:47 新浪财经

  福耀玻璃(600660):经营压力测试期 20年业绩有望逐季改善

  类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2020-05-05

  本报告导读:

  受疫情影响,20Q1 公司仍处经营压力测试期,预计2020 年业绩将逐季改善。

  投资要点:

  维持“增持”评级。公司2019 年实现营收211 亿元,同增4.4%,归母净利29 亿元,同减29.7%,扣非后归母净利28 亿元,同减19.2%;20Q1 实现营收41.7 亿元,同比下滑15.5%,归母净利4.6 亿元,同减24.1%,扣非后归母净利3.8 亿元,同比下降26.4%,符合预期。因疫情影响车市,下调公司2020-22 年EPS 至0.97(-0.26)、1.1(-0.44)、1.28 元,分别同增-16%、13%、16%,考虑到公司SAM 整合打开成长边界,维持目标价24.6 元。

  2019-20 年为汽车行业经营压力测试期,公司持续好于行业。根据中国汽车工业协会统计, 2019 年中国汽车产量同比下降7.5%,20Q1 受疫情影响,汽车产量同比降幅再次扩大至44.6%。但得益于公司全球化进程的加深,单一市场经营风险分散,公司整体经营持续领先,2019 年公司汽玻收入同比仅下滑2.04%,20Q1 经营亦好于行业。我们判断随着海内外疫情缓解,公司汽玻经营有望逐季改善。

  浮法玻璃折价外售拉低整体利润率。受汽车需求低迷影响,公司部分汽车级玻璃原片按建筑级折价出售,2019 年外售浮法玻璃毛利率仅为3.46%,上年同期为29.69%,测算影响公司合并毛利率0.67pct。我们判断受疫情影响,2020 年浮法原片折价外售延续。

  SAM的并表拖累业绩。报告期德国FYSAM汽车事件项目仍处整合期,2019年的并表10 月产生利润总额约-3771 万欧元,测算影响公司毛利率3.4pct。

  20Q1 受海外疫情影响,SAM 产生利润损失1221.8 万欧元。预计德国SAM工厂整合或延期至2020 年下半年完成。

  风险提示:疫情影响加剧、SAM 整合不及预期

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