青蒿素概念股票龙头有哪些?2020青蒿素概念股票龙头一览表

2020-04-12 21:29 新浪财经

  海正药业(600267):海正博锐战投引入初步落地 开启公司发展新局面

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远/王斌 日期:2019-09-04

青蒿素概念股票龙头有哪些?2020青蒿素概念股票龙头一览表

  事件:公司公告,截至9月3日海正博锐老股转让/增资扩股挂牌期已结束,征集到一名符合条件的意向受让人,即PAG Highlander (HK )Limited。

  PAG:亚洲最大的独立另类投资管理集团之一

  PAG(太盟投资集团)成立于2002 年,是亚洲最大的独立另类投资管理集团之一,旗下管理的资产近300 亿美元。集团投资策略较为多元化,主要针对私募股权投资、房地产和绝对回报等领域。在私募股权方面,公司重点投资行业包括消费品和零售、TMT、医疗保健、金融服务和商业产品和服务等。该公司曾参与过康宁杰瑞、荣昌制药、国药租赁、吉林英联等医药企业的投资,在医药领域有着较为丰富的投资经验。

  战投引入落地,利好海正博锐长期发展

  海正博锐是海正药业整合了台州和富阳单抗类资产、上海百盈销售团队后形成的研发、生产和销售于一体的单抗类生物药平台公司。公司聚焦自身免疫性疾病和肿瘤领域,目前在研生物药产品达20 多项。本投前估值不低于56 亿元,随着产品陆续上市放量和在研项目不断推进,未来海正博锐估值仍会逐步提高。我们认为引入战投利好海正博锐长期发展:1)公司仍有多个在研项目,特别是英夫利昔单抗、曲妥珠单抗和利妥昔单抗等3 个品种目前处于临床III 期,费用投入较大,在研厂家间竞争激烈,获得增资可提高研发投入的持续性,确保临床试验和研发快速推进,有助于在研品种尽早上市;2)海正博锐由单一国资控股转变为战略投资者控股、国资参股,有利于加快内部员工激励计划进度,确保人才队伍稳定;3)增资和转让完成后,预计海正博锐会启动在港交所、科创板上市工作,可以通过资本市场融资来支持后续研发。

  公司资产负债率有望下降,逐步释放利润

  海正博锐股权转让后,公司可回收大量现金,偿还债务后可有效降低资产负债率,降低利息支出,释放利润。目前公司综合融资成本保持在5%左右,假设老股转让部分收到的现金全部用于偿还有息负债,每年可节约财务费用1.4 亿元,增加净利润约1.2 亿元,预计将在2020 年业绩中开始体现。由于公司对海正博锐持股比例由100%降低至42%,预计海正博锐未来将不在纳入公司报表合并范围(仅确认投资收益)。由于海正博锐目前仍有亏损(研发投入大),公司不再合并该公司报表后,相应确认的亏损也会减少,总体上增加海正净利润超过1.2 亿元。战投引入后,上市公司仍保留海正博锐42%股权,实现盈利后仍可持续增厚上市公司利润,未来海正博锐完成上市后,也能够尽快实现生物药资产的价值重估。

  估值与投资建议——昔日王者,历史拐点!

  我们预计海正博锐股权转让可为公司带来约20 亿元投资收益,考虑到19 年仍将计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19 年利润,但历史遗留问题的解决有利于公司长期发展和利润释放。

  公司今年以来加快非核心资产出让工作,包括房产转让、非核心研发子公司引入战投(导明医药)和减资(海正宣泰)、仿制药文号出让(海正宣泰)等工作,聚焦生物药、原料药和制剂3 大主业。公司新任管理层上任以来着重加强内部管理体系,目前已初见成效,19H1扣非后实现盈利,标志着公司业务和管理均有望迎来历史性拐点:

  1)高瓴资本进入瀚晖后优化管理,采用已成熟的CSO 模式通过引进品种持续增长,预计后续瀚晖制药利润将稳健增长;2) 生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,有望于19 年Q4 获批,多个生物药进入临床III 期,临近收获期;3)化学创新药海泽麦布III 期临床数据良好,已经申报生产并被纳入优先审评;4)仿制药批文数量多,且没有存量,产能大,若能抓住国家集采政策,可充分发挥自身原料药制剂一体化的优势,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将继续减少不必要的建设项目和提高研发效率,处置闲置资产/非核心项目和引入战投回收现金,突出生物药、制剂和原料药等主业,加强内部管控体系建设,生产/管理成本将不断降低,公司负债率&财务费用预计会逐步下降,利润将逐步释放。

  海正药业19 年合理估值170 亿元(瀚晖70 亿+生物药75 亿+化学药-10 亿+原料药30 亿+商业5 亿)。其中:

  1)瀚晖制药70 亿:预计19/20 年净利润6.61/8.07 亿元,增长25%/22%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.37/4.12 亿元,按19年20 倍PE 计算,对应估值70 亿元。

  2)生物药75 亿:海正博锐估值56 亿元+海晟药业估值19 亿元,均按照一级市场价格给予估值。

  3)化学药-10 亿:化学药资产保守估值50 亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值) ,扣除负债60 亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18 年2 亿净利润,仿制药品种多报生产超过50 个,覆盖大品种,受益国家集采,创新药在研发15 个,其中海泽麦布III 期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50 亿,合计保守给予50 亿元估值;化学药负债估计60 亿,扣除后,-10 亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。

  4)原料药30 亿:2017 年净利润2000-3000 万元。FDA 和欧盟禁止前正常净利润3 亿元以上,美国市场已经于17 年6 月解禁,销售逐步恢复,公司目前正在开拓积极开拓日本市场,高毛利规范药政市场收入增加将带动盈利能力提升。公司同时正加大开拓国内市场开发和承接CMO 业务,将成为新的增长点。按10 倍PE 计算,估值30 亿元。

  5)医药商业5 亿:2018 年净利润3100 万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5 亿元。

  由于公司19 年仍可能计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19 年利润,但解决历史遗留问题有利于公司长期发展和利润释放。预计20 年真实业绩将开始充分体现,拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益,预计公司19/20/21 年分别实现归母净利润10.22 亿元、3.09 亿元和5.25 亿元,EPS 分别为1.06 元、0.32 元和0.54 元。公司迎来管理&经营双重历史拐点,目前市值109 亿元,明显低估,19 年合理估值170 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等;海正博锐增资/股权转让失败。

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